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強勢上漲后 雙焦走勢為何分化
發表于:2020-11-13 13:32:33  

11月份以來,雙焦走勢背離,我們梳理了近期的雙焦市場邏輯變化,并對后期市場予以展望,認為焦炭在經歷去產能主導下的大幅上漲后,期貨升水狀態下波動加大,或暫時回歸現實主導,等待現貨的進一步驅動。而山西煤礦事故影響下,國內焦煤產量或有減量,進口端壓港放松的預期未能完全兌現,疫情反復下蒙煤的通關也有減量,焦煤總體供需將轉為偏緊狀態,焦煤價格或維持反彈的格局。

邏輯回顧:去產能、需求超預期,煤焦大幅上漲

今年的焦炭供應一直偏緊,9月份以來焦煤供需也有明顯改善,但市場對焦炭供應緊張、焦煤供需改善的持續性普遍存在分歧、甚至是懷疑。以國慶為時間節點,雙焦市場出現了兩個較大的預期差:1)焦炭去產能超預期,焦煤進口收緊、補庫存超預期;2)終端需求韌性,鋼材去庫存超預期、鐵水高產。這兩個預期差也導致了煤焦的上漲。

邏輯變化:焦炭升水有基差壓力,進口政策預期波動

雖然雙焦現貨聯袂上漲,但11月份期貨走勢卻明顯分化,其中焦炭強勢上漲,正套走強,而焦煤弱勢,反套走強,源于兩點邏輯變化:1)焦炭去產能利空焦煤需求2)焦煤進口放松預期,利空焦煤近月。從驅動變化來看,焦炭在經歷去產能主導下的大幅上漲后,期貨出現明顯升水后,或暫時回歸現實主導,等待現貨的進一步驅動,而焦煤供應增加的預期,并未完全兌現,反而在山西煤礦事故的影響下,國內產量有減量,市場或將有預期差的修復,雙焦期貨走勢將進一步分化背離。

雙焦展望:供應矛盾難緩解,雙焦驅動仍向上

去產能導致的供應缺口短時間難彌補,現貨供應仍較為緊張,基于對供應的擔憂,鋼廠冬儲補庫或提前,基于我們對需求的判斷,認為焦炭此輪或為基差行情下的調整,并非整體轉勢,若供應端再有擾動,焦炭還有繼續向上的可能,趨勢性調整需等待鋼材需求走弱,鐵水大幅減產后才能發生。焦煤方面,去產能對焦煤需求的減量將由下游企業主動補庫存彌補,焦煤需求總體平穩;而山西煤礦事故,或影響國內焦煤產量釋放至年底,進口端壓港放松的預期未能完全兌現,疫情反復下蒙煤的通關也有減量,焦煤總體供需將轉為偏緊狀態,焦煤價格或維持反彈的格局,建議逢低做多焦煤01合約,或參與1-5正套。

風險因素:終端需求走弱、鐵水減產、去產能不及預期、焦煤進口放松(下行風險)。

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